Se hai una holding che investe in Borsa (o stai pensando di farlo), dal 1° gennaio 2026 il tema non è più solo “quali strumenti compro”, ma con quale logica costruisco il portafoglio dopo il cambio di regole su dividendi e PEX.
La Legge di Bilancio 2026 (L. 30 dicembre 2025, n. 199) ha introdotto un criterio nuovo: per mantenere alcune agevolazioni fiscali serve una partecipazione “minima”, definita per percentuale oppure per valore fiscale.
Questa novità non colpisce la holding “in astratto”, ma soprattutto i portafogli costruiti negli anni con molte posizioni piccole, molto frammentate e spesso orientate ai dividendi.
- La soglia è determinante: dal 2026 il 95% di esclusione sui dividendi vale solo sopra il 5% o i 500.000 euro.
- Portafogli frammentati penalizzati: micro-partecipazioni e strategie a dividendo diventano meno efficienti.
- PEX con doppio regime: le partecipazioni precedenti al 2026 seguono le vecchie regole, le nuove devono rispettare le soglie.
- Rischio di concentrazione forzata: inseguire il beneficio fiscale può aumentare il rischio complessivo.
- Serve una struttura chiara: approccio core + diversificazione, con governance e regole di ribilanciamento.
Cosa è cambiato dal 2026
Dividendi: quando la holding perde l’agevolazione
Fino al 2025, per molte società soggette a IRES la regola era semplice: i dividendi percepiti erano quasi totalmente esclusi dall’imponibile, grazie alla nota esclusione del 95%, con una tassazione effettiva molto contenuta.
Dal 2026 questa esclusione non è più automatica.
Vale solo se la partecipazione soddisfa almeno uno di questi requisiti:
- almeno il 5% del capitale o del patrimonio della partecipata
- valore fiscale della partecipazione pari ad almeno 500.000 euro
Se non rientri in almeno una di queste soglie, il dividendo non beneficia più dell’esclusione del 95% e diventa fiscalmente molto più pesante per la holding.
Nota operativa importante: la decorrenza è legata ai dividendi deliberati dal 1° gennaio 2026.
Quelli deliberati prima restano nel vecchio perimetro.
Plusvalenze e PEX: cosa cambia davvero e per quali casi
Il legislatore ha esteso la stessa logica anche alla PEX sulle plusvalenze.
Oltre ai requisiti PEX “tradizionali”, dal 2026 entra in gioco anche il concetto di partecipazione “minima” (5% oppure 500.000 euro).
Il punto centrale, però, è il doppio binario temporale:
- partecipazioni acquisite prima del 1° gennaio 2026: continuano a seguire il vecchio impianto, fermi gli altri requisiti PEX
- partecipazioni acquisite dal 1° gennaio 2026: per accedere alla PEX serve anche rispettare la soglia del 5% o dei 500.000 euro
Questa clausola temporale è cruciale, perché cambia in modo significativo le scelte tra tenere ciò che già esiste e comprare da zero nel 2026.
Perché la riforma cambia il portafoglio (non solo le imposte)
Micro-partecipazioni e portafogli frammentati: cosa diventa inefficiente
Negli anni passati molte holding hanno costruito portafogli “da private banking”, ma in versione societaria: tanti titoli, pesi piccoli, focus sui dividendi e ampia diversificazione.
Nel 2026 questa impostazione diventa più difficile da sostenere perché:
- una quota rilevante delle posizioni resta sotto soglia
- spesso proprio le posizioni più piccole sono quelle con dividendi ricorrenti
- aumenta il rischio di un portafoglio disperso, meno efficiente e più complesso da gestire in termini di ribilanciamenti, cash management e reporting
Il punto non è che questi portafogli smettano di “funzionare”, ma che diventano meno efficienti rispetto alla complessità che introducono.
Il rischio più grande: inseguire le soglie e aumentare la concentrazione
L’errore tipico che vedremo nel 2026 è concentrare il portafoglio solo per “entrare nelle soglie”.
La soglia fiscale non è un criterio di qualità dell’investimento.
Se per ottenere un beneficio fiscale ti ritrovi con:
- poche posizioni enormi
- rischio specifico elevato
- volatilità e drawdown più pesanti
hai scambiato un possibile vantaggio fiscale con un peggioramento strutturale del profilo rischio/rendimento.
Portafoglio “core + diversificazione”: approccio pratico post-riforma
Dopo la riforma, il punto non è rinunciare alla diversificazione, ma evitare la frammentazione che genera inefficienza fiscale, complessità gestionale e decisioni incoerenti.
In una holding, la qualità del portafoglio si vede soprattutto da due elementi: governance (regole chiare) e struttura (pochi blocchi leggibili).
Core: poche posizioni grandi e strategiche
Il core è la spina dorsale del portafoglio.
Poche posizioni che puoi difendere con una logica chiara e di lungo periodo.
Qui contano più le regole che i singoli titoli:
- limite massimo per singolo emittente
- limite massimo per settore
- regole di riduzione e ribilanciamento non emotive
Queste regole impediscono che la holding diventi un portafoglio concentrato per inerzia.
Diversificazione: esposizione ampia senza iper-frammentare
La diversificazione resta fondamentale, ma deve essere efficiente.
In una holding la domanda corretta non è quante righe posso comprare, ma quante righe posso gestire bene.
L’obiettivo è ottenere:
- esposizione a più aree, settori e fattori
- poche linee, ciascuna con un ruolo chiaro
- evitando portafogli da 30–50 micro-partecipazioni che generano rumore e incoerenza
Come scegliere gli strumenti in holding nel 2026
La riforma spinge a essere più selettivi.
Non perché “non si può più investire”, ma perché cambia la convenienza relativa di alcune impostazioni, soprattutto quelle basate su tante linee piccole orientate al dividendo.
Azioni: crescita vs dividendo
In una holding il dividendo non è “gratis”.
Se legato a micro-posizioni può diventare fiscalmente inefficiente.
Nel 2026 ha senso:
- dare più peso a logiche di crescita e buyback
- valutare il dividendo dentro una logica di portafoglio, non come criterio isolato
Meno “caccia al dividend yield” a piccoli pesi, più selezione e razionale.
Obbligazioni e liquidità: ruolo e gestione del cash
Per molte holding la parte più sottovalutata è il cash management:
- quanta liquidità serve per imposte, investimenti e opportunità
- come evitare vendite forzate nei momenti sbagliati
Obbligazioni e liquidità tornano centrali perché stabilizzano il portafoglio e riducono la pressione a “far rendere tutto subito”.
Fondi ed ETF: quando hanno senso
ETF e fondi possono avere senso quando servono a semplificare la diversificazione e ridurre il numero di decisioni operative, evitando frammentazione.
Il tema non è lo strumento in sé, ma il ruolo che svolge nella struttura complessiva del portafoglio.
Esempi pratici
Portafoglio a micro-dividendi: prima e dopo
Prima: 25–40 azioni ad alto dividendo, pesi tra 1% e 3%, obiettivo sommare cedole e “spalmare” il rischio.
Dopo il 2026: molte posizioni restano sotto soglia, aumentano i flussi e la complessità, mentre l’efficienza fiscale relativa si riduce.
Il portafoglio non smette di funzionare, ma diventa inefficiente e difficile da governare rispetto ai benefici attesi.
Core + diversificazione con regole operative
Struttura tipica:
- core con 15 posizioni rilevanti (ma dipende da capitale da investire)
- 2–5 blocchi di diversificazione
- parte stabile in obbligazioni e liquidità
Risultato: meno righe, più controllo, portafoglio più robusto.
7 domande prima di comprare in holding
- Questa posizione è core o serve alla diversificazione
- Quanto aumenta la concentrazione complessiva
- Il rendimento atteso viene più da crescita o da dividendo
- È una micro-posizione che aggiunge complessità senza impatto reale
- Posso reggere volatilità e drawdown senza vendere male
- Quanta liquidità servirà nei prossimi 6–12 mesi
- Ho una regola chiara per ribilanciare o uscire
Tre principi chiave per investire in holding nel 2026
Nel 2026 la qualità del portafoglio in holding si gioca su struttura e governance, non sul numero di titoli.
La diversificazione resta fondamentale, ma deve essere efficiente.
Inseguire soglie fiscali ignorando il rischio porta spesso a portafogli più fragili.
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